偏高股权融资：项目融资与企业贷款领域的挑战与应对策略

企业的融资方式多种多样，主要包括债务融资、股权融资以及其他创新性融资手段（如供应链金融、票据贴现等）。股权融资作为一种重要的融资工具，在帮助企业扩大规模、提升市场竞争力方面发挥了重要作用。近年来中国企业在融资过程中呈现出明显的“偏好股权融资”现象，尤其是在科技型中小企业和初创企业中表现得尤为突出。

根据行业研究数据显示，截至2020年末，科创板上市公司中属于中小企业的比例高达74.6%。这表明，随着我国资本市场改革的深入推进（如注册制改革、退市新规等），越来越多的企业选择通过股市融资来支持其项目发展和技术创新。这种倾向性不仅使得企业的资本结构失衡，还对项目的长期可持续发展带来了诸多隐患。

从优序融资理论的角度来看，企业应优先选择成本较低的债务融资方式（如银行贷款、发行债券等），然后再考虑股权融资。这是因为债务融资的成本通常低于股权融资，且不会稀释企业的控制权。实际情况却是中国企业在融资过程中呈现出“逆向偏好”，即倾向于选择股权融资而非债务融资。这种现象凸显出了我国资本市场在发展过程中存在的深层次问题。

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偏高股权融资的成因分析

1. 资本市场发育不完善

长期以来，中国的金融市场以银行体系为主导，资本市场的发育相对滞后。尤其是在2028年全球金融危机之后，政府为了稳定经济，实施了大规模的财政刺激政策，间接导致了银行信贷的扩张。随着宏观经济环境的变化（如资管新规的出台），银行贷款的可用性受到限制，企业不得不寻求其他融资渠道。

与此资本市场的不成熟也使得许多企业难以通过债务融资获得所需资金。根据世界银行的数据统计，2018年我国股市市值占GDP比重仅为45.52%，远低于美国（147.89%）和日本（106.90%）。这表明我国资本市场在支持实体经济发展方面仍有较大提升空间。

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2. 银行贷款门槛过高

从企业贷款行业的角度来看，银行在发放贷款时往往设置了较高的准入门槛。许多商业银行要求企业提供抵押担保、严格的财务报表以及长期的经营历史记录。这对于初创企业和中小企业而言，几乎是难以逾越的障碍。

根据人民银行发布的数据显示，截至2022年二季度末，我国普惠金融领域贷款余额为25.7万亿元，同比13%，但与之相对应的是小微企业融资难的问题依然存在。许多企业由于无法满足银行的贷款要求，不得不转而寻求风险投资、私募股权等高成本的资金来源。

3. 投资者偏好与市场环境

从投资者角度来看，资本市场的波动性和不确定性也影响了其对债务融资工具（如债券）的投资意愿。在2018年中国债券市场违约事件频发的情况下，许多投资者选择撤离债市，转投股市或其他高风险资产。

地方政府在招商引资过程中往往更倾向于引入通过股权投资方式融资的企业。这种政策导向也在一定程度上加剧了企业偏好股权融资的现象。

偏高股权融资的影响与挑战

1. 资本结构失衡

偏高股权融资会导致企业的资本结构失衡，具体表现为债务资本比例过低、股权资本比例过高。这种资本结构不仅增加了企业的财务负担，还限制了其利用杠杆效应扩大经营规模的能力。

从财务管理的角度来看，过多的股权资本会稀释原有股东的控制权，进而影响企业的长期发展战略。在企业遭遇经营困境时，债权人通常具有优先索偿权，而股权投资者则可能面临更大的损失风险。

2. 资金成本增加

与债务融资相比，股权融资的资金成本往往更高。这主要体现在以下几个方面：

融资溢价高：由于资本市场的流动性不足，企业需要支付更高的溢价才能获得资金支持。

机会成本大：通过股权融资获得的每一分资金，都需要在未来以股息、分红等形式回报给投资者，这对企业的净利润水平形成持续压力。

3. 创新与可持续发展受限

偏高股权融资不仅增加了企业的财务负担，还可能限制其在技术研发和市场拓展方面的投入。许多企业为了满足投资者的短期收益需求，不得不将大量资金用于投机性投资项目（如并购重组），而非真正的技术创新和产品研发。

从长远来看，这种发展模式不利于企业的可持续发展，尤其是在面对经济下行压力时，企业可能会因过度依赖股权融资而陷入流动性危机。

应对策略与优化路径

1. 完善资本市场体系

为了缓解偏高股权融资现象，需要加快完善我国的资本市场体系。这包括以下几个方面：

推动多层次资本市场建设：在巩固主板市场优势的大力发展创业板、新三板等其他层次的资本市场。

提高直接融资比重：通过政策引导和支持，鼓励企业更多地通过债务融资（如债券发行）获取资金支持。

2. 优化金融监管机制

从企业贷款行业的角度来看，需要进一步优化金融监管机制，降低银行贷款的实际门槛。

创新信贷产品设计：针对中小企业的特点，开发更多适合其需求的信贷产品。

完善信用评级体系：通过建立更加科学合理的信用评级体系，帮助中小企业获得更公平的融资机会。

3. 引导理性投资偏好

从投资者的角度出发，需要引导其形成多元化的资产配置理念。这可以通过以下措施实现：

加强投资者教育：通过多种形式普及金融知识，提升投资者的风险识别能力和投资决策水平。

优化退市制度：通过对绩差企业的严格监管和及时淘汰，净化资本市场环境。

4. 加强政策支持力度

政府应进一步加强对中小企业的扶持力度。

完善税收优惠政策：对采用债务融资方式的企业给予更多的税收优惠支持。

加大担保体系建设：通过建立和完善中小企业融资担保体系，降低银行放贷风险，提高其贷款积极性。

偏高股权融资现象的出现，既是我国金融市场发展不充分的表现，也是企业融资渠道受限的结果。面对这一挑战，需要从完善资本市场体系、优化金融监管机制、引导理性投资偏好等多个维度入手，采取综合性的应对措施。

特别是在“双循环”新发展格局下，企业更应该注重资本结构的优化和资金成本的控制，以实现可持续发展。只有这样，才能真正发挥股权融资在支持实体经济中的积极作用，为我国经济高质量发展提供有力支撑。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）