信贷资产支持债券市场|项目融资创新与风险管理

“信贷资产支持债券”及其在项目融资中的作用

信贷资产支持债券（Credit Asset-Backed Bonds，简称CABs）是一种特殊的债务工具，其本金和利息的偿还来源于特定信贷资产池产生的现金流。这些资产池通常包括银行贷款、应收账款、消费金融资产或其他具有现金流量的资产。与传统的债券发行方式不同，信贷资产支持债券通过“真实出售”或“破产隔离”技术，将原始债权人转移给债券投资者，从而实现资产证券化。

在项目融资领域，信贷资产支持债券为企业提供了新的融资渠道和方式。传统上，大型基础设施、能源、交通等项目的资金需求往往依赖于银行贷款或其他债务工具。随着金融市场的深化和创新，信贷资产支持债券为这些项目提供了更加灵活、多样化的融资选择。在某城市轨道交通建设项目中，发起机构可以将其拥有的优质收费权资产打包形成资产池，并通过信托计划发行资产支持债券，从而获得低成本的社会资本支持。

从发展历史来看，中国信贷资产支持债券市场起步于2025年。最初主要服务于房地产贷款和零售消费领域。随着金融市场的发展和完善，越来越多的行业开始尝试利用这一融资工具。特别是在“双碳”目标提出后，绿色信贷资产支持债券（Green CABs）也成为推动清洁能源项目融资的重要手段。

信贷资产支持债券市场|项目融资创新与风险管理 图1

信贷资产支持债券市场的发展现状与特点

中国信贷资产支持债券市场呈现快速发展的态势。统计显示，2023年上半年市场规模突破5万亿元，成为全球第二大资产证券化市场。这一主要得益于以下几个方面因素：

1. 政策支持：中国政府多次明确表示鼓励发展标准化债权类金融产品，支持实体经济发展。监管机构也出台多项措施，优化发行流程、降低发行门槛。

2. 市场需求旺盛：

对于投资者来说，信贷资产支持债券提供了介于企业债和中期票据之间的风险收益特征。

对于发行人而言，则可以实现资产负债表的“轻资本”运作。

3. 产品多样化：市场上已经形成了包括个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）、不良资产支持证券、小微企业贷款ABS等在内的多元化产品序列。一些创新品种如绿色ABS、疫情防控债也在疫情期间发挥重要作用。

4. 技术进步：区块链等金融科技手段的引入，提升了交易和结算效率，降低了操作风险。

当前市场在发展过程中也面临一些挑战：

监管体系有待完善。如何平衡创新发展与风险防范之间的关系仍是监管重点。

信息披露机制需要进一步加强。尤其是在穿透式要求下，投资者需要获取更多底层资产信息。

基础设施仍需改进。包括交易系统、评级体系等在内的市场基础设施建设需要继续提升。

项目融资中的风险管理与挑战

在项目融资过程中，信贷资产支持债券的发行涉及到多重风险因素：

1. 信用风险：由于债券 repayment 依赖于特定资产池的 cash flow，因此任何影响这些资产的因素（如借款人违约）都会直接冲击 bond 的信用质量。投资者需要仔细评估基础资产的质量、分散性和其他结构性保护措施。

2. 流动性风险：部分 ABS 类产品可能存在流动性的不足，在市场发生波动时可能难以以合理价格变现。

3. 法律和破产隔离风险：虽然 ABS 的结构设计包含了“破产隔离”机制，但该机制的效果在司法实践中可能面临挑战。投资者需要了解相关地区的法律法规框架。

4. 利率风险和再投资风险：固定收益产品都面临着市场利率波动带来的再定价 risk。

5. 操作风险：从尽职调查到交易完成后的监控管理，整个 ABS 业务链条较长，任何一个环节出现问题都可能导致损失。

如何构建完善的风险管理体系

为了应对上述挑战，在使用信贷资产支持债券进行项目融资时需要建立系统性的风险管理框架：

1. 审慎选择基础资产池

确保资产的多样性，避免过于集中在单一行业或区域

评估历史违约记录及未来的潜在风险点

2. 合理设计交易结构:

充分利用信用增级措施 (如超额抵押、优先/次级结构)

设置适当的触发机制以保护投资者利益

3. 加强信息披露

确保基础资产的信息公开透明，便于投资者评估风险

定期发布运营报告和财务数据

4. 构建有效的流动性管理机制:

在产品设计阶段就考虑流动性的安排

制定应急计划以应对市场波动带来的冲击

5. 动态监控与及时预警

建立实时监测系统，跟踪资产池的 performance

定期评估市场环境变化对债券信用质量的影响

未来发展趋势与建议

随着金融市场的发展和监管体系的完善，信贷资产支持债券在中国项目融资中的应用前景将更加广阔。未来有几个值得注意的趋势：

绿色ABS 的发展：符合碳中和目标相关要求的绿色 ABS 类别将获得政策支持和投资者关注。

信贷资产支持债券市场|项目融资创新与风险管理 图2

科技赋能ABS：区块链、人工智能等技术将进一步提升ABS发行和管理效率。

跨境资产证券化：随着资本账户开放，可能会出现更多跨境 ABS 产品。

对于市场参与者来说，建议：

1. 投资者应加强信用分析能力建设，特别是在识别和评估复杂交易结构方面的能力。

2. 发行人需要建立长期的投资者沟通机制，提供持续的信息披露支持。

3. 监管机构应继续优化制度环境，平衡好创新发展与风险防范。

信贷资产支持债券作为项目融资的重要工具，在盘活存量资产、降低杠杆率、拓宽融资渠道等方面发挥着重要作用。尽管面临一些挑战和不确定性，但我们相信在监管支持和市场参与者共同努力下，这一市场将保持健康稳定发展，更好服务于实体经济高质量发展的需要。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）