融资顺序的偏好理论|优序融资理论在项目融资中的应用与实践

在现代金融学与项目融资领域，"融资顺序的偏好理论"（啄食顺序理论）是一项具有重要影响的理论成果。该理论由美国金融学家迈尔斯（Mayers）与智利学者迈勒夫（Melmurro）于年提出，其核心观点是企业在选择融资方式时会遵循一定的优先顺序：利用内部资金（ retained earnings），然后通过债务融资（debt），才是股权融资（equity）。这种融资顺序并非偶然，而是基于企业对财务风险、资本成本以及信息不对称等因素的理性考量。

结合项目融资领域的实践案例，深入分析融资顺序偏好理论的内涵及其在项目融资中的应用，并探讨该理论在中国企业的实际践行中存在的问题与解决方案。

融资顺序偏好的理论基础

financing strategy，企业需要在多种融资渠道中作出选择。迈尔斯和迈勒夫提出的优序融资理论（pecking order theory）认为，企业在面临资金需求时会按照以下优先顺序进行融资：

融资顺序的偏好理论|优序融资理论在项目融资中的应用与实践 图1

1. 内部融资：即通过企业的 retained earnings 来满足资金需求。

2. 债务融资：当内部资金不足以覆盖项目需求时，企业倾向于通过 issuing bonds 或其他债务工具来筹集资金。

3. 股权融资：才是发行股票或其他权益性工具。

这种 "啄食顺序"（pecking order）反映了企业在选择融资方式时的理性决策过程。

内部融资成本最低：由于内部资金属于企业所有，不存在外部投资者的收益要求，因此其资本成本最低。

债务融资次优: 债务融资的成本较高于内部融资，但低于股权融资。债务融资可以通过固定的利息支出降低企业的财务风险。

股权融资成本最高: 股权投资者要求较高的回报率以补偿其承担的高风险。

该理论强调了企业融资顺序对资本结构优化的重要性，并为项目融资提供了重要的理论依据。

优序融资理论在项目融资中的具体应用

项目融资（project finance）是一种特殊的融资方式，主要用于大型基础设施、能源开发等项目的建设和运营。由于项目融资具有高风险、高回报的特点，融资顺序的偏好显得尤为重要。

（一）项目前期阶段：优先利用内部资金

在项目的早期阶段，企业通常会选择内部资金作为首选融资来源。这不仅可以降低外部债务负担，还能增强投资者对企业的信心。

A项目是一个大型清洁能源开发项目。该公司的创始人张三决定动用公司积累的 retained earnings 来支付前期可行性研究费用。

通过这种方式，不仅降低了项目的初始融资风险，还为后续的外部融资奠定了基础。

（二）中期阶段：债务融资的合理运用

当项目进入实施阶段时，企业往往需要更多的资金支持。此时，债务融资成为主要的资金来源之一。

B集团在建设一条高速公路时，选择向国内某大型银行申请贷款。通过债务融资，该公司获得了稳定的长期资金来源。

债务融资的优势在于其固定利息支出和可预测的还款计划，这使得企业在项目的中期阶段能够更好地控制财务风险。

（三）后期阶段：股权融资作为补充

在项目进入阶段时，如果项目需求的资金规模庞大，企业可能需要引入外部投资者。

C能源公司在建设一个大型风电场时，由于前期资金已经全部投入，决定通过发行股票的方式筹集剩余资金。

股权融资虽然成本较高，但能够为企业提供必要的资金支持，并吸引具有战略意义的投资者。

中国企业的融资顺序偏好与实践

尽管优序融资理论在西方国家得到了广泛应用，但在中国企业中，由于特定的市场环境和文化背景，其践行方式也呈现出一定的特殊性。

（一）的融资偏好

与中国企业的实际情况相吻合的是，在实际操作中，企业更倾向于通过 股权融资 来满足资金需求。这主要源于以下几个方面：

1. 国有企业的特点：在国有企业中，内部资金充裕但使用效率较低。由于历史原因，许多国有企业更习惯于通过引入外部投资者来实现资本扩张。

2. 民营企业的需求：与国有企业不同，民营企业家往往更希望通过吸引风险投资来快速扩大业务规模。

（二）融资顺序偏好中的问题

尽管优序融资理论具有显着优势，但在中国企业的实践中仍存在一些问题和挑战：

1. 融资渠道不畅：许多中小微企业在申请债务融资时会遇到严格的资质要求。这使得它们不得不转向成本更高的股权融资。

2. 信息不对称问题: 由于国内金融市场的发育尚不完善，企业与投资者之间的信息不对称问题仍然突出。

（三）解决方案与优化建议

为了更好地践行优序融资理论，中国企业可以采取以下措施：

1. 完善企业治理结构：通过建立现代化的企业治理体系，提升内部资金的使用效率。

融资顺序的偏好理论|优序融资理论在项目融资中的应用与实践 图2

2. 加强金融创新：推动债务融资工具的多样化发展，发行绿色债券、资产支持证券等。

3. 优化资本市场环境：加强投资者教育和信息披露机制建设，降低信息不对称程度。

中小企业的融资困境与对策

中小企业作为中国经济的重要组成部分，在项目融资中面临着特殊的挑战。由于其规模较小、信用评级较低，融资顺序的偏好往往受到外部环境的显着影响。

D科技公司在开发一项创新技术时，由于缺乏足够的 retained earnings 和信用记录，只能选择风险投资。

这种融资方式虽然能够快速获得资金支持，但也带来了较高的资本成本和控制权稀释的风险。

针对中小企业的融资困境，建议采取以下对策：

1. 政府支持：完善中小企业融资担保体系，降低其融资门槛。

2. 金融科技应用：利用大数据、区块链等技术手段提高融资效率。

3. 多元化融资渠道：鼓励企业通过知识产权质押、供应链金融等方式拓宽融资渠道。

优序融资理论作为现代金融学的重要组成部分，在项目融资中具有重要的指导意义。通过对融资顺序的合理安排，企业可以在降低资本成本的优化资本结构，从而提升项目的整体成功率。

在实际操作中，由于市场环境和文化背景的差异，中国企业需要结合自身特点对融资顺序偏好进行适当的调整与创新。随着金融市场的进一步发展和完善，优序融资理论必将在项目融资领域发挥更加重要的作用。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）